敏華控股(01999)作為國內(nèi)功能沙發(fā)的龍頭，上市以后，增長之路走得順風(fēng)順?biāo)?。上市七年間，其業(yè)績?cè)鲩L了兩倍，股價(jià)漲了5倍，可說是港股市場的大白馬，一向?yàn)橥顿Y者所關(guān)注。

 

敏華董事會(huì)主席黃敏利

木秀于林風(fēng)必摧之，行高于人，眾必非之。前不久，鼎鼎大名的沽空機(jī)構(gòu)渾水盯上了敏華。并指控其隱瞞負(fù)債、可能逃稅造假等“四大罪狀”。受沽空影響，敏華的股價(jià)應(yīng)聲大跌。

 

不過，渾水的指控力度并不大，敏華澄清后，股價(jià)大幅反彈。此后，因避險(xiǎn)觀望等原因，敏華買方力量不強(qiáng)，但股價(jià)仍維持穩(wěn)定。

 

近日，媒體就渾水沽空，以及敏華的未來增長預(yù)期等投資者關(guān)心的問題，對(duì)敏華董事會(huì)主席黃敏利進(jìn)行了專訪，以下為專訪實(shí)錄。

 

記者：您怎么看渾水的沽空?敏華現(xiàn)在是否已經(jīng)擊退了沽空?

 

黃敏利：渾水對(duì)我們的指控根本就是假的，我們用半天左右時(shí)間把他的PPT看了一遍，并一一駁回，然后就復(fù)牌了。他們對(duì)我們的業(yè)績和業(yè)務(wù)流程不是很了解，因而產(chǎn)生了誤解。因此，事實(shí)是，敏華跟渾水之間不存在戰(zhàn)爭，渾水單方面誤解了我們，而我們做出了澄清。

 

記者：敏華在澄清公告中，對(duì)渾水的指控進(jìn)行了逐條回應(yīng)，但仍有投資者對(duì)澳門稅務(wù)的問題有疑問，能不能進(jìn)一步解釋下?

 

黃敏利：澳門的問題是這樣的，我們?cè)谌蚋鞯赜泻芏喾止?，我們的澳門分公司主要是展覽、接單，以及船務(wù)、保險(xiǎn)等，這包括中國到海外客戶的海上運(yùn)輸、訂單的達(dá)成確認(rèn)、信用保險(xiǎn)的安排、收款等。

 

這些流程需要用到大量的人力物力，每年都會(huì)產(chǎn)生幾個(gè)億的開支，也會(huì)產(chǎn)生一定的利潤，根據(jù)裝船的數(shù)目以及提供的服務(wù)，每年的利潤也不一樣。根據(jù)當(dāng)?shù)囟惙?，屬于離岸業(yè)務(wù)的公司，免利得稅，這是合法合規(guī)的，完全符合澳門特區(qū)政府的規(guī)定。

 

敏華于2005年在新加坡上市，從新加坡退市以后，又于2010年在香港上市。新加坡上市也好，香港上市也好，敏華的財(cái)務(wù)都是合法合規(guī)的，這在招股書上寫的很清楚。我們十幾年來的財(cái)務(wù)審計(jì)都是德勤做的，如果出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假，德勤也不會(huì)簽字。

 

企業(yè)規(guī)模小的時(shí)候，發(fā)展放在第一位。從十年前開始，我就把排除風(fēng)險(xiǎn)放在第一，發(fā)展放在第二。我們公司的財(cái)務(wù)狀況很穩(wěn)健，在管理方面也是相當(dāng)穩(wěn)健的，排除風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)重要。

 

記者：敏華未來會(huì)不會(huì)繼續(xù)回購以進(jìn)一步向市場釋放信心?

 

黃敏利：我們的回購政策是自始至終的，不是因?yàn)闇喫量詹呕刭?。因?yàn)槲覀冇芰軓?qiáng)，現(xiàn)金流也很強(qiáng)，我們過去進(jìn)行了很多回購。公司回饋股東通常有兩個(gè)渠道，要么派息，要么回購，這兩項(xiàng)我們過去一直在做。

 

記者：敏華的派息比率很高，過去三年都超過60%，未來會(huì)不會(huì)繼續(xù)維持這個(gè)比例?

 

黃敏利：前面說過，我們的盈利能力很強(qiáng)，所以，除非是我們有較大的并購動(dòng)作，基本都會(huì)進(jìn)行穩(wěn)定的派息。

 

記者：敏華上市7年股價(jià)漲了5倍，您基本上沒有減持套現(xiàn)，仍然維持近2/3的持股比例，未來會(huì)有減持動(dòng)作嗎?

 

黃敏利：敏華在港上市以后，每年都穩(wěn)定派息，作為大股東，我是最大的受益者。另外一點(diǎn)就是，賣了敏華我買誰呢?如果沒有更好的投資，我不會(huì)賣的。

 

記者：敏華的毛利率每年都在上升，2017財(cái)年達(dá)到41.9%的水平，凈利潤率達(dá)到22.5%，盈利能力在同業(yè)中處于領(lǐng)先位置，這也是渾水質(zhì)疑的出發(fā)點(diǎn)。敏華的高盈利能力是如何打造出來的?

 

黃敏利：我們主要在精細(xì)化方面做得比同行稍微優(yōu)秀一點(diǎn)，而且我們的產(chǎn)品比較單一，同時(shí)我們也進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)鏈整合。

 

例如，我們的部分主要原材料，包括海綿、鐵架等都是我們自己生產(chǎn)的。比如五金材料，我們是論公斤買的，每公斤價(jià)格僅3.5元左右。我們所用的鋼是做汽車電動(dòng)椅的標(biāo)準(zhǔn)，汽車要配置電動(dòng)椅的話可能要加2萬，我們的椅子價(jià)格比它便宜多了，而且我們的質(zhì)量更好，售后期更長，成本更低。所以，我們朝這方面做一些原材料的整合和品質(zhì)的整合。

 

業(yè)績?cè)鲩L主要靠中國市場

 

記者：敏華的毛利率、凈利潤率未來還有多大的提升空間?

 

黃敏利：我們的盈利能力已經(jīng)很強(qiáng)了，所以我們未來發(fā)展的重點(diǎn)不是提升毛利率，而是提高市場占有率。目前，我們的市場占有率還很低，才占到中國整個(gè)沙發(fā)市場的3%左右。因此，我們的市場空間是非常大的，我們未來的業(yè)績?cè)鲩L也要靠收入增長來帶動(dòng)，這是我們中長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略。

 

記者：最近三年，敏華收入增速明顯放緩，2017財(cái)年收入增速為6.2%，滑落到10%以內(nèi)。市場也因此對(duì)敏華未來的增長動(dòng)力產(chǎn)生擔(dān)憂。敏華過去三年收益增長放緩的原因是什么?未來敏華如何進(jìn)行增長提速?

 

黃敏利：我們收入增長放緩，一個(gè)是美國的問題，一個(gè)是歐洲的問題。由于競爭對(duì)手降低銷售價(jià)格，我們沒有跟隨，2016年我們?cè)诿绹氖杖氤霈F(xiàn)下滑。今年我們調(diào)整了策略，預(yù)期會(huì)有較好的增長。

 

 

而歐洲很多零售商轉(zhuǎn)向東歐市場進(jìn)貨，因?yàn)闁|歐供應(yīng)商比較近，進(jìn)貨比較方便，不需要準(zhǔn)備多少庫存。而跟我們買比較遠(yuǎn)，需要準(zhǔn)備較多的存貨。所以，我們歐洲收入的增長更多要靠我們?nèi)ツ晖顿Y的Home集團(tuán)。

 

總體來說，未來，我們會(huì)加強(qiáng)美國市場，通過Home集團(tuán)布局歐洲市場，但我們最看好中國市場，因?yàn)橹袊袌隹臻g最大。

 

記者：敏華近年來增加中國市場布局，門店增加很快，去年一年就凈增加了321間，達(dá)到1966間。渠道管理、物流是如何配套的?

 

黃敏利：我們是中國少有的自建物流體系的家具商，而且工廠的布局接近消費(fèi)者，除了華南的惠州工廠以外，我們還有天津工廠和上海工廠，接下來會(huì)布局重慶工廠。我們自己有100多輛貨車來送貨，除了新疆以外，全國絕大部分地區(qū)我們都送貨上門。

 

同時(shí)，我們的工廠靠近中國人口和GDP最高的地方，也很貼近市場，為未來增長注入了很大的動(dòng)力。從兩年前開始，我們開始在中國市場發(fā)力，這就要求分銷點(diǎn)要多，工廠布局要好。最近幾年，我們每年開店都200家以上，今年凈增加300家以上，以后還會(huì)保持這一速度。

 

記者：門店增加過快會(huì)不會(huì)影響單店銷售?

 

黃敏利：沙發(fā)產(chǎn)業(yè)市場空間是很大的，舉例來說，上海至少有500萬戶家庭，1%的人買我們的沙發(fā)，也有5萬戶，一個(gè)沙發(fā)平均1萬塊錢。以前，沙發(fā)需求的增長主要靠新樓的增長，未來的增長肯定靠換家具。例如，我們出口到的歐美，90%以上都是來自換家具的需求，因?yàn)榧揖呃锩孀钊菀着f的就是沙發(fā)。

 

以前，老百姓生活水平不高，東西舊了湊合著可以繼續(xù)用，隨著收入水平的提升，舊產(chǎn)品更換頻率會(huì)更高。未來，大城市消費(fèi)者的存量消費(fèi)肯定比增量消費(fèi)多很多。所以，沙發(fā)行業(yè)的市場空間還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不到飽和的程度。我們認(rèn)為沙發(fā)行業(yè)的狀況就像80年代的電器行業(yè)，雖然我們可能不會(huì)像電器整合那么集中，但是也會(huì)整合一些大企業(yè)出來。

 

記者：有了房子才會(huì)買家具，家具產(chǎn)業(yè)可說是房地產(chǎn)的下游產(chǎn)業(yè)。近期房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)沙發(fā)行業(yè)影響如何?

 

黃敏利：房地產(chǎn)調(diào)控主要針對(duì)價(jià)格的調(diào)控，中長遠(yuǎn)對(duì)我們是有利的。畢竟，房價(jià)跌了，大家就買得起更大的房子，房子一大，買的家具就多嘛。像香港房子小，一般買兩座位的沙發(fā)，最多買個(gè)三座位的，中國一般買3+1座的沙發(fā)。中國的80平米房子不算大，在香港已經(jīng)算豪宅了。所以呢，房價(jià)降低對(duì)我們的銷量是有幫助的。

 

記者：現(xiàn)在消費(fèi)水平上來了，消費(fèi)者選擇也多了，偏好的風(fēng)格也多了，消費(fèi)者偏好的變化對(duì)功能沙發(fā)的影響如何?

 

黃敏利：現(xiàn)在的年輕人買簡潔的、比較現(xiàn)代時(shí)尚的沙發(fā)，這些沙發(fā)有漂亮的線條和顏色搭配，但是靠起來不舒服，這個(gè)沒法兼顧的。而我們的功能沙發(fā)坐上去很舒服，喜歡舒適的沙發(fā)，找我們就對(duì)了。

 

何況，年輕人有的不喜歡我們的沙發(fā)，但是有的喜歡呀!消費(fèi)者偏好各有不同，我們就要聚焦，如果所有的品類都做，你做不到的。沙發(fā)市場是個(gè)大行業(yè)，一定要聚焦，全中國13億人，每年1%的人買我們的沙發(fā)，我們就做不完了。

 

我們主打頭等艙功能沙發(fā)，目前頭等艙還是行業(yè)品牌，還沒推到消費(fèi)者品牌的程度，我希望再過10年，頭等艙會(huì)成為中國多功能沙發(fā)的代名詞。我們過去一直部署大城市的高檔沙發(fā)，以后要向下沉就好多了。

 

記者：敏華目前的銷售額接近80億港幣，預(yù)計(jì)在幾年內(nèi)會(huì)跨入100億港元俱樂部?

 

黃敏利：應(yīng)該快了，兩年不敢說，3-5年機(jī)會(huì)比較大。收購Home集團(tuán)后，對(duì)收入也有一定貢獻(xiàn)。

 

 

記者：敏華的產(chǎn)品在電商渠道銷售占比很低，僅約3%左右，未來會(huì)不會(huì)加大電商渠道的資源投入?現(xiàn)在新零售模式很火，敏華未來會(huì)不會(huì)布局?

 

黃敏利：我們有加大電商渠道，預(yù)計(jì)電商這塊會(huì)增長蠻多的，因?yàn)榛鶖?shù)很小。對(duì)于馬云提出的新零售模式，我們也會(huì)布局的。我們現(xiàn)在的實(shí)體店銷售，消費(fèi)者平均來店3次才能成交，我們希望通過新零售模式，1.5次乃至1次就能成交，不然買家具很煩的，要去好幾趟。我們希望通過互聯(lián)網(wǎng)等比較現(xiàn)代的工具，把消費(fèi)者的煩惱降低。

 

家具是體驗(yàn)式的消費(fèi)，消費(fèi)者體驗(yàn)完了之后可能會(huì)想，要不要再來一次呢?通過線上線下的聯(lián)動(dòng)的新零售，可能就不需要了?？梢詭У郊依锩嫒?，我們給他連上去，在家里擺一擺，看一看，適合了，消費(fèi)者就可以在我們網(wǎng)上成交，不一定要再來一次。

 

記者：您希望新零售業(yè)務(wù)對(duì)銷售額的貢獻(xiàn)能占到多大比例?

 

黃敏利：我們希望能到雙位數(shù)，初步目標(biāo)是達(dá)到10%。但實(shí)體店還是需要的。線上整合線下是趨勢，是一個(gè)互補(bǔ)的融合體。但體驗(yàn)還是要到線下來，電子商務(wù)不可能替代所有線下的東西。